“定增募资不及预期，主要有两个原因：一是定增发行价格较低，导致即使按照发行数量上限进行募资，也无法募集足额的资金;二是在现有的定增价格下，参与的机构较少，反映出机构现阶段对该价格的不认可。”有专注定增市场的投资人士表示。

上市公司定增成败的决定权，正由监管机构转交到市场手中。

“定增能不能成功，关键已不是监管批不批，而是市场认不认。”近日，有资深投行负责人向记者表示，定增募资不达预期的案例频频出现，而定增审核节奏依然很快，两者对比可以看出，定增“注册制”趋势已经明朗。

上市公司对此也予以认同。有董秘告诉记者，拿到定增批文，压力随之而来，为了能尽可能地达到募资目标，对机构路演、传递项目价值等操作必不可少。“知名大公司定增份额都是抢着要，其他公司可就难了。”

在一位长期关注注册制改革的专家看来，注册制的核心是市场化，即IPO、再融资等能否成功的决定权在市场，由市场来配置资源。定增过会不难发行难，说明注册制效果正在显现。

定增募资不足已成常态

4月1日，南华期货披露定增发行结果，公司按照12.14元/股的价格非公开发行3006.59万股股份，募集资金3.65亿元。而此前披露的定增方案显示，公司计划非公开发行不超过8700万股股份，募集不超过15亿元资金，用于增加公司资本金、补充营运资金等。

最终发行数量由不超过8700万股落定为3006.59万股，募资规模从不超过15亿元落定为3.65亿元，南华期货此次募资金额目标几乎只完成了四分之一。

类似南华期货的案例并不少见。在今年以来发行完成的定增中，已有超过20起出现募资规模不达预期的情况，有些缺口在几亿元，多的可达十几亿元。

“我们这种‘平平无常’公司的定增确实不好发。对大股东来说，肯定不愿意在股价底部发定增，怕对股份比例稀释太厉害，往往是股价涨上一波才启动，可股价涨上来了，很多机构却觉得定增价定高了，不愿意参与。”某主板上市公司的董秘告诉记者。

其进一步分析称：“其实还是因为我们公司不够好，业绩潜力、市场空间都比较明确，估值也算得清楚，价格稍高一些，机构就迟疑了。而有些新兴产业的龙头公司，前景广阔，定增方案一出来，机构就要抢，还要找朋友打招呼。”

以东方雨虹为例，公司在4月1日晚间宣布如期完成规模高达80亿元的定增。根据公告，共有29家机构参与了报价，最终有13家机构获得配售，获配价格为45.50元/股，较40.88 元/股的发行基准价格溢价一成多，足见机构对公司此番定增的看好程度。

两原因致定增结果不佳

“定增募资不及预期，主要有两个原因：一是定增发行价格较低，导致即使按照发行数量上限进行募资，也无法募集足额的资金;二是在现有的定增价格下，参与的机构较少，反映出机构现阶段对该价格的不认可。”有专注定增市场的投资人士表示。

中钢天源的定增属于第一种情况。4月2日，中钢天源定增发行的1.709亿股股份在深交所上市。通过发行上述股份，中钢天源共募集资金约9.5亿元。从发行股份数量看，中钢天源是达标的，1.709亿股的计划发行数量全部被认购。但由于发行价格不及预期，导致最终募资金额与计划募集金额上限11亿元有一定的差距。

上述投行负责人表示，按照去年出台实施的再融资新规，市价发行定增的要求就是价格要随行就市。如果二级市场股价持续表现一般，但公司基于资金需求，也会在较低的价格实施定增。即使询出来的价格不理想，也只能认了，毕竟好过终止定增募集不到资金。

奥特佳的定增则属于第二种情况。公司在定增方案中宣布，计划发行不超过9.39亿股股份，募集资金14.8亿元，用于新能源汽车热泵空调系统等项目。但最终发行结果显示，仅仅发行了1.12亿股股份，募资金额为4.26亿元。在询价阶段，公司首轮申购报价仅收到8个认购对象的报价单，后启动追加认购程序，才最终获得9名机构认购的1.12亿股股份，得以完成此次定增。

上述投资人士表示，不能说认购少的定增项目一定不赚钱，也不能说大家抢的项目一定赚钱，有时候甚至是相反的。投资也有句话叫“人多的地方少去”。

定增“注册制”正在路上

“我个人理解，当有定增项目发行失败，而且不是孤例的话，那就意味着定增市场实现了注册制。”上述投行负责人向记者表示，发行失败并不是监管不让它发，而是监管放行后，市场却不看好项目及公司，不愿意掏真金白银参与，这就是由市场来投票。

这一观点也得到了上述专家的认同：“注册制的核心是市场化，IPO和再融资都是公司向市场融资的行为，都应推行注册制，让市场决定哪些公司能够融到钱、哪些不能。如果一家公司的发展前景不被市场认可，那它再融资就发不出来，没有资金助力其继续做大。反之，前景广阔的公司能够募资更多的资金，实现更好的发展，这就是市场在优胜劣汰，推动资源配置。”

此前监管机构曾表态：贯彻注册制理念，将再融资审核重点聚焦到关键发行条件上来。从去年至今的定增发行情况来看，定增市场正沿着这个思路在走。

去年2月份再融资新规出台后，对市价定增的相关条款予以明确，并在后续执行过程中，持续引导上市公司、市场机构采用市价定增方案。从审核节奏来看，市价定增的审核效率很高，短短三四个月就能走完流程，而且被否率较此前明显下降。

“监管对定增尤其是市价定增的审核明显趋于程序性，让绝大部分方案都有机会放在市场中供投资者选择。当项目足够多的时候，资金就会思考哪些项目是可以投的、哪些不行，市场选择的区分度自然就出来了。”上述投行负责人告诉记者，目前来看，政策的效果很明显。

上述投资人士也表示，过去做定增项目，往往只看折价率，只要折价率够大，根本不管公司好不好。现在定增项目太多了，按照市价发行的项目折价率也没有那么惊人，还是要看公司本身，回归到价值投资的道路上来。

关键词： 上市公司